石油化工：高度評價現有機製提升業績底線

發改委高度評價(jia) 成品油定價(jia) 機製在這裏，我引述一下發改委的原文:2008年12 月18 日，在改革開放三十周年之際，黨(dang) 中央、國務院審時度勢，果斷決(jue) 策，成功出台成品油價(jia) 格和稅費改革方案，配套推出成品油價(jia) 格、燃油稅和交通收費三項重大改革，是我國在新的曆史起點上推進經濟體(ti) 製改革采取的一項重大舉(ju) 措，得到了社會(hui) 各方麵的高度肯定，向*表明中國政府節約能源和加快能源結構調整的信心和決(jue) 心。這樣高度的評價(jia) 比較罕見。

高度評價(jia) 成品油定價(jia) 機製的含義(yi) 從(cong) 如此高度評價(jia) 成品油定價(jia) 改革，我們(men) 認為(wei) 有幾方麵的含義(yi) :*，現有的定價(jia) 體(ti) 係不會(hui) 做大的調整，zui多是微調，包括目前市場傳(chuan) 言的22 個(ge) 工作日縮短成更短的時間，至於(yu) 曾經一度傳(chuan) 言的不論原油價(jia) 格高低，固定200 元/噸EBIT 的措施從(cong) 表態來看實施的概率很小;第二，煉油板塊出現大幅虧(kui) 損的概率在降低，如此高度評價(jia) 成品油定價(jia) 改革，使得政府在高油價(jia) 和高CPI 時作出讓煉油板塊承擔巨額虧(kui) 損的輿論壓力將顯著加大;第三，預計隨後發改委會(hui) 對定價(jia) 機製進行微調，但這一微調對緩解市場在高油價(jia) 和高CPI 煉油板塊麵臨(lin) 的虧(kui) 損壓力作用有限。總的一個(ge) 判斷是中性偏正麵。

成品油定價(jia) 機製預計會(hui) 出現微調在發改委的文件中，還進一步提到:下一步，我們(men) 將借鑒成品油價(jia) 格和稅費改革積累的經驗，對成品油價(jia) 格機製進行認真總結和評估，並結合國內(nei) 外石油市場形勢變化，進一步完善現行價(jia) 格機製，積極穩妥地推進成品油價(jia) 格市場化改革。目前的傳(chuan) 言包括如下幾方麵:*，調價(jia) 周期縮短，與(yu) 此匹配的4%價(jia) 格變動幅度也會(hui) 下調;第二，三地均價(jia) 80 以下石油公司自主定價(jia) ;第三，不管原油價(jia) 格高低，煉油固定200元/噸EBIT;第四，對原油成本加成發的一些參數進行調整。我們(men) 認為(wei) 比較靠譜的是*點和第四點，定價(jia) 機製參數的微調已經在進行。第二點短期概率不大，但是是個(ge) 方向，第三點概率不大，除非有原油價(jia) 格限製（譬如三地均價(jia) 80 以下）。

縮短調價(jia) 頻率的影響主要解決(jue) 的是銷售環節的屯油問題，通過降低每次屯油的利潤（幅度變小了）和調價(jia) 的不確定性，降低屯油問題。至於(yu) 煉油利好的一個(ge) 邏輯，就是每次調價(jia) 幅度小，麵臨(lin) 的阻力就小，有一定的道理。但在趨勢性上漲仍然麵臨(lin) 連續上調的問題，隻能說略微有所改善。

投資建議:我們(men) 維持09、10 年的業(ye) 績預測為(wei) 0.76、0.86 元，09、10 年的業(ye) 績預測為(wei) 0.65、0.86 元。維持推薦評級。繼續看好兩(liang) 個(ge) 公司，當前兩(liang) 個(ge) 公司的股價(jia) 接近，2010 年的動態市盈率較低，值得看好。